最近跟人聊到非标政信项目，很多人都在问：为什么政府不找银行贷款，而要做非标（信托、定融）融资？
问题的背后，大家的担忧是：政府平台借不到钱了，所以只能找成本高的信托和定融。然后进一步得出结论，非标风险高。
是这样么？
在具体展开说之前，我先上一组数据，
据信托行业协会发布《年1季度中国信托业发展评析》，截至年一季度末，信托行业风险项目个，规模为.59亿元，信托资产风险率为1.26%（年4季度末为0.98%）。
而根据银监会今年披露的商业银行监管指标显示，中国商业银行年四个季度的不良贷款率分别为1.73%、1.86%、1.87%、1.83%。
换句话说，信托的总体不良率低于银行的总体不良率。
也就是说，在筛选项目方面，信托可要比银行还“专业”噢。非标风险高，可能只是一种刻板印象，不能一概而论。
02其实，政府平台的融资工具是多样的，包括商业银行贷款、债券、保险资金、非银行类金融机构的非标贷款（信托、资管、定融等）。为了更直观展示政府平台的融资工具，我特地找了一家东部地区AA发债平台19年3月份的融资明细，一探究竟。汇总如下：
由汇总表可见，该政府平台19年3月末负债余额为.亿，其中短期借款15.亿，占总负债的5.35%，长期借款最多，为.15亿，占总负债的69.43%。
为了更清晰看各种负债的组成，我在汇总1基础上整理了汇总2，并按融资工具来划分。如下图所示
如图所示，该平台的融资工具有银行、租赁、债券和非标四大类。在最后一列可以看见，所有融资工具中，银行贷款位列第一位，占总负债额度的47.77%，其中短期借款为15.亿、长期借款为93.亿、一年内到期的长期借款为31.亿。
非标融资（信托）位列第二位，占37.68%，短期为0.5亿，长期为32.亿，
租赁和债券分列第三、第四位。
由此可见，对于政府平台来说，商业银行贷款是其融资的主要渠道，几乎占据总融资规模的半壁江山，但并不能满足所有的融资需求。同时，非标融资已经成为很重要的融资工具。
03那么非标融资成本有多高呢？为了更直观的比较，我附上“长期借款明细”底稿（因为是内部资料，因此做了一些处理）
图中我用红线标记了融资成本超过10%的三笔：
一笔年8月的信托，额度1.83亿，成本10.4%；
一笔年10月的信托，额度2.4亿，成本10.04%；
一笔年9月的信托，额度3.8亿，成本10.5%。
三笔总额度为8.03亿，占长期贷款总额度（图中最下一栏合计处：.31亿）的3.95%。
除此之外，其余信托成本基本与其它存量银行贷款成本持平。
所以非标项目成本高么？有高有低，但总体而言成本可控。
单论这三笔非标项目风险高么？
一、如果都是同一家政府平台的借款，其实不同借款渠道的违约风险差异极小，原因也很容易理解，只要有一笔违约了，就会影响其余的负债，以及今后的再融资问题。甚至公开发行的标准债券的价格也会随之暴跌，从而导致公开发债的成本就会急剧升高。
虽然政府平台不同融资方式的风控措施略有差异，但效力上差异细小（因为万一出现极小概率延期，基本还款资金来源都是政府参与协调，而不需要去诉讼处置资产来还款）。
绝大多数地方政府平台都把非标类信托、资管、定融作为融资手段的有效补充，整体融资成本也会严格的控制。所有的融资组成一个整体，牵一发而动全身。
盐城市城市资产经营有限公司及其子公司融资工具汇总（单位：次）：
股权质押：1;信托融资：5；银行借款：35；应收账款：20；租赁：1；债券：20
另有授信额度总亿，余亿。
建湖县城市建设投资有限公司及其子公司融资工具汇总（单位：次）：
股权质押：2;信托融资：4；银行借款：20；应收账款：12；租赁：25；债券：10
另有授信额度总亿，余15亿。
二、我听过这样个冷笑话：有个人在网上买了一本书花了50元，没过几天他发现自己被坑了，因为在另外一家店，这本书售价只要5块钱，他很生气，于是一口气又买了2本，这样一来，每本书的平均价格就变成20元，跟50比，感觉好受了许多。
虽然略显荒诞，但似乎也能说明一些问题：高价被平均后，就显得没那么明显了。
平台融资也是这样，比如一个1亿的融资成本是10%，另外9个亿的融资成本是5%，那他的综合融资成本是5.5%，就是这么神奇。
基本上，大部分的融资成本都在7%以内，一小部分成本超过10%，综合成本也能会控制在7%以内。经过计算，上表中综合利息成本约为6.2%（算法为各项借款利息之和除以总负债）。
如果只盯着10%看，觉得成本高，有风险，那可能也因此失去了一个绝佳的投资机会。
三、另外银行贷款的优势是单笔额度较大，周期长，利率低。但同时审核周期长，流程繁琐，不够灵活。如果短期需要一笔资金，非标恰好能够更好的满足需求。
四、目前我国正处于城镇化的历史进程中，19年中央强调再启动新一轮大基建，11月27日，中国财政部预算司提前下达了年地方政府专项债务额1万亿元，用于土地开发和基础设施建设。这都表明政府平台基础设施建设的历史任务还未完成，大规模融资依然是常态。对于地方政府而言，只有做到多种融资工具并举，加大与社会资本之间的合作，提高债务管理能力，才能更好解决债务的流动性风险和完成历史使命
所以现实中政府平台在融资需求上：各种长期、中期、短期不同期限的资金，各种低、中、高成本的资金也全都要用上，以长期低成本的银行贷款、公债券为主，配置部分中、短期的信托、资管、定融计划资金去补充项目资金的流动性需求。从而实现整个基建项目投资周期完成后，资金使用成本最低化。
上图为某政府平台融资信息统计表，意在进行债务自查，了解当年地区融资负债情况
因此我们的判断是，现阶段是非标的红利期，对于投资人来说，收益率其实是偏高的。随着一系列市场经济问题被解决，一些新的投资观念逐（如打破刚兑）渐被大众接受，非标的收益率也随之下降。
综上所述，非标融资本身并不是风险的来源。更重要的，还是需要通过具体区域，具体项目来判断，做到“清晰底层资产”。
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